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金学伟博客

投资与随笔

 
 
 

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05年退出江湖,做一点私募,空余时间读书、旅游、以茶酒会友。闲久无聊,想到证券业还有一项事没做过,于是拿出一部分资金,开了金耕信息公司,做金融投资分析软件。不喜欢大名头,就自己任命自己为技术暨运营总监。胸无大志,由此可见。

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彻底的市场经济是无耻的  

2011-12-10 08:45:17|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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在过去的一年里,通胀一直是中国经济乃至股市的一个挥之不去的阴影。而11月份的CPI数据表明,连续2年物价指数的快速攀升态势已经告一段落。在这一背景下,回顾一下通胀与股市的关系,也许能给我们提供一些有益的启示。

一、通胀是股市长期攀升的助推器

通胀在开始的时候总能推升公司业绩的提升,因为在成本已定情况下,物价的每1分上涨都将转化为公司利润。所以在通胀前期,我们常能看到股价和业绩齐齐上升的情况。2006年到2007年就是这样一种情况。

但好日子过后总是坏日子。等到通胀后期,产品价格的上涨已难以为继,产品的销量也难再提升,而员工的工资却要增加了,原材料成本也已居高不下;为抑制通胀,贷款利率提高了,财务支出也增加了;货币收紧了,贷款变得更难。公司业绩开始下降,股市资金变得更紧张了。熊市就这样开始了。

熊市的结束总是比公司业绩回升来得早。因为当通胀形势缓解后,紧缩的货币政策开始趋向宽松,流动性逐渐变得宽裕。这时,企业的日子仍不好过:原先购进的原材料都是高价的,库存产品也是高成本生产的,增加了的工资无法下调,产品的价格却在下降,降掉的每分每厘都是公司利润。于是,我们就能看到另一种景象:不仅大量的个人资金会追加到股市中来,许多企业也会将宽裕了的资金投到股市中来滚一滚,伴随着公司利润下降的是股票价格的不断攀升。2008年底到2009上半年的沪深股市就是这样一种情况。

经过一段时间的攀升后,股市走入了一条岔道。如果物价指数下降了一段时间后又显现出新的通胀苗头,那么,牛市就会伴随实体经济的好转而终结。因为大量到股市中来滚一滚的企业资金会回流到实体经济中去,新的控制通胀的措施会陆续出台。这时我们又会看到另一副景象:伴随公司业绩的不断攀升,股市却开始调整了,人们一致期待的牛市第二波化为了泡影。2009年下半年以来的沪深股市就是这样一种情况:先是实体经济好转,大量企业资金回流到实体经济中,造成股市的第一波回调。当市场正在期待第二波上升时,CPI却以三级跳的步伐,迅速地从负跳到3%以上。

如果物价指数在经过一段时间下降后,进入平稳期,那么,由企业资金回流到实体经济而造成的股市回调,会被更多的新增资金所填满。这时股市就会进入最繁荣阶段:一方面是大量的资金不断涌入股市,一方面则是公司业绩在不断好转,股市进入最让人陶醉的牛市第二期。

由于经过了一轮通胀,公司的资产价值提高了,收入基数也提高了,因此,股市总能在这一阶段创出历史新高。举例说,A公司原来资产价格1亿元;每年销售1万台机器,每台1万元,总销售额1亿元;销售净利率10%,净利润总额1000万元。10年后,由于物价上涨了1倍,哪怕A公司一如既往,它的资产价格也将变成2亿元,年销售收入也将达到2亿元,净利润达到2000万元。如果10年前A公司的市盈率为15倍,市净率1.5倍,其股票市值是1.5亿元,那么,10年后,同样的15倍市盈率和1.5倍的市净率,它的股票市值就会上升到3亿元。经营管理水平没有提高,股票的估值也没提高,股价却上涨了1倍!

  明白这一点,我们就会明白,为什么美国股市早期的100多年只涨了2倍不到,而最近的100多年则涨了近300倍!其原因是:1、近100年的工业革命、科技革命使经济规模有了更迅猛的扩张。2、通胀的助威。近100年来,1年的通胀率就等于以往100年的2、3倍,个别年份甚至达到10倍。如扣除通胀因素,对美国股市做一下复权计算,那么,其涨幅会比我们看到的小得多——以道琼斯指数计,最多不会超过7000点。

 

 

A股为何变成了哀股

由于GDP包含了经济的实际增长和物价上涨这2个因素,因此,股市从长期看,它的年均升幅应该和该国GDP总量的增长率保持同步,而非与扣除了通胀后的实际增长率保持同步。从这个角度看,2011年作为美国股市的投资者是幸福的,而A股则成了哀股。

1995年,上证指数收盘555点,市场平均市盈率约15倍,这个市盈率放到任何一个国家和地区股市都是合理的。而从1995年以来,我国的GDP总额增长了6.76倍,但同期的指数却只涨了3.15倍,指数的涨幅远远小于GDP的涨幅。而美国股市以标普500指数计算,1995年收盘是615点,目前是1234点,上涨了1倍。但同期美国国民生产总值只增长了64%,615×1.64=1009点。美国股市比包含通胀在内的经济增长率高出了约23%,而A股的涨幅则比同期的经济增长率低了46%。

产生这一差异的原因只有2个。一个是我国的经济结构存在重大问题:过度地依赖钢筋水泥,即所谓基本建设。它们反映在GDP上的体量庞大,对资金的需求量也非常庞大,但反映在实际经济效益上却非常有限。一个是对股票市场的过度索取。在股改前,还仅仅反映为实体经济对股市的过度索取;股改后,又加上了权贵资本、金融资本、公司内部人和关系人对股市的索取!前者的索取会通过公司价值提升反馈给股市;后者的索取则是永久性地装进了他们个人的腰包。是他们合法地偷走了我们46%的合理利益。

有2个因素在这一合法偷盗过程中起了助纣为虐的作用。一个是二级市场的炒新浪潮。对新股越热衷,被合法偷盗去的钱财越多。一个是新股发行制度。新股发行价越高,被合法偷盗去的钱财越多。令人难以想象的,对后一个问题,有关方面也是有深切认识的。但他们只是责备基金在询价上给出了过高价格,却不从制度上去根本性的解决问题。也许,在他们心中,市场化比什么都重要,就好比当年王明认为百分之百的布尔什维克要比中国共产党、中国红军能否生存,中国革命能否成功更重要一样。彻底的市场经济是无耻的。无耻就是无耻,罪恶就是罪恶,不合理就是不合理,不管以什么崇高的名义。而享受着社会主义的监管权力,却只承担资本主义的监管责任,则是一种有意的渎职、塞责行为,也不管它以什么崇高的名义!

在合理范围内的调整,市场是能够接受的,但超出了合理范围,就会变成一个重大问题。最高管理层应该重视这个问题,不要让股市成为一个热点和触点。

 

上证指数调整已经到位

写到这里,我发现我已偏离了主题。还是回到主题上来吧。根据股市长期表现基本上会和经济的名义增长率保持同步的原理,2008年底,我们作了这样一个统计:将上证指数乘上100,再将它和GDP总额进行比较。统计表明,1995年的收盘指数与同年的GDP基本上为1比1:GDP为5.84万亿,指数为555点,555×100=58478=0.95。

其后,2个显著的波峰都出现在2倍以上:2000年,上证指数收盘2073点,当年GDP为88189万亿,为2.35倍;2007年收盘5261点,GDP总额249500万亿,为2.11倍。

2个显著低谷都在0.6倍附近:2005年收盘1161点,GDP总额182321万亿,为0.636倍;2008年收盘1820点,GDP总额300670万亿,为0.605倍。

总体看,以GDP为轴心,进行最高2倍,最低0.6倍的偏对称性波动,是过去20年上证指数运行的总体特征,这是符合股市长期表现会与经济增长同步规律的。由于今年我国的GDP总量会突破45万亿,而目前已近年关,上证指数在2300点附近收盘已没有疑问,因此,上证指数与GDP总额之比实际上已创下0.51倍的历史新低。这是上证指数调整已经到底的重要标志之一,也是我们可以看好明年大市的一个重要基础。

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