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金学伟博客

投资与随笔

 
 
 

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05年退出江湖,做一点私募,空余时间读书、旅游、以茶酒会友。闲久无聊,想到证券业还有一项事没做过,于是拿出一部分资金,开了金耕信息公司,做金融投资分析软件。不喜欢大名头,就自己任命自己为技术暨运营总监。胸无大志,由此可见。

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大盘已处在相对不利位置  

2015-11-28 07:28:37|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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上周我们介绍了上证指数的一条原始速率,即以19915月均值109点为起点,平均每月上升11点,每年升132点。20多年来,上证指数就是以这条速率线为中轴向上波动的。不同的是,有时向上偏离多一点,向下偏离少一点,有时则基本对称。

有读者为此提出一个问题:这条速率线是按算术级数增长的,1132点,相对109点,就是121%的升幅,但对现在的3000点,仅仅是4.4%的升幅,难道上证指数就永远沿这条斜线爬升,涨幅越来越小?

相同的问题大约16年前就有人提出过。现在,我们就来讨论2个问题:一是以百分比计算的年均速率问题,二是寻找涨幅越来越小的原因。

我们以1991年上证指数的年CDP均值230点和1995年的668点为起点,来考察年均升幅问题。

1991230点为起点,至1997年的1510点,年均复合升幅为60%;至2001年的2245点,年均复合升幅为25.58%;至2007年的6124点,年均复合升幅为22.76%;至今年的5178点,年均复合升幅为13.85%20多年来,以高点计,大盘年均复合升幅走出了一个逐级下降通道。

1995年的668点为起点,至1997年的1510点,年均复合升幅50%;至2001年的2245点,为22.38%;至2007年的6124点,为20.27%;至今年的5178点,为10.78%。同样是一个年均复合升幅的下降通道。

考察好高点后,再来考察低点。

1991年的230点为起点,至1994年的325点,年均复合升幅为12.21%;至2005年的998点,为11.05%;至2008年的1664点,为12.34%;至2013年的1849点,为9.93%

1995年的668点为起点,至2005年的998点,为4.96%;至2013年的1849点,为5.82%

由于距起点的距离越远,其真实性越强,有效性越强,因此,我们选择2000年以来的数字,算一下平均升幅。

先看高点:(25.57+22.76+13.85+22.38+20.27+10.78)÷6=19.26%

再看低点:(11.05+12.34+9.93+4.96+5.82)÷5=8.82%

如果去掉1991年的230点,以1995年的668点为起点,那么,20年来,上证指数年均复合升幅的高点平均就是17.81,低点平均就是5.39%,其中间值为11.6%。这样的年均复合升幅大体上是合理的,它基本反映了过去20年来我国经济发展成果,作为宏观经济晴雨表的股市,其表现大体上是不偏不倚,适中的。

但这毕竟是一个过去时,未来综合高点与低点的年均复合升幅到底有多少?我想上述数字也给我们提供了一些启示。其中最值得关注的是6685178点、6689981849点这3个数字,其均值为7.18%,中值为8.3%。这一年均复合升幅和美国股市在完成工业化以及1930年代股灾后重塑市场后的年均复合升幅基本相等。

以这样的观点来看当前股市,我们就有了一个参照系。以目前上证指数3650点来说,相对1995年的668点,其复合升幅为8.86%,相对2013年的CDP均值2136来说,是30%。无论从哪个角度说,这样的表现已经不俗,可以满足。

现在我们可以来讨论:为什么一条年均上升132点的速率线可以管那么多年?为什么中国股市的年均复合升幅会不断下降?

有一个原因是显而易见的,那就是中国的经济在过去30多年里,一直是一种外延式扩张,投入多少,产出多少。这样经济增长,对资本也就是资金的需求量极大,而且效益底下,且越到后来越低。30年来,尤其是近20年来,我国货币增长率始终超过GDP增长率,GDP增长率始终超过企业利润增长率,就是这种增长方式的最典型反映。

这样的增长反映到股市中来,就是更少的回报与更多的索取。不仅IPO一浪高过一浪,已上市公司的再融资也是一波胜似一波。

有个著名的啄食顺序,是指当企业需要融资时,第一顺序总是最便捷,且成本最低的内部融资,也就是利润的再投入;第二顺序是借贷与发行债券;最后才是发行股票。因为股票犹如永远偿还不清的债,乃是所有融资中成本最高昂的融资。但印象中,我们的上市公司首先想到的却总是股票融资,这是因为在外延扩张中,抢滩、铺摊子是第一位的,它们都需要大把大把地砸钱,靠细水长流式的内部融资难以应付。同时也因为我们的上市公司在外延扩张路上已走得太久,资产负债率普遍高企,除了股票融资,其他的路本已狭窄。更重要的还有,许多投资项目说得花好桃好,能否产生效益,能否收回成本只有天晓得,就是借几个胆子给他,也不敢轻易地搞债券融资。

因此,这种外延式扩张反映到股市中来,又有了另一个结果——市场规模的增长始终超过资金存量的增长。比如,从1995年到2015年,市场的资金存量大约增长了50倍,但同期股票市值却增长了210倍,流通市值增长了525倍。这可以很好地解释为什么大盘的年均涨幅会越来越小,为什么一条年均132点的原始速率可以管市场20多年,因为低回报的市场只能靠赚差价来获取较高的投资回报,而缺少企业自由现金流支撑的股价上涨是要靠大量资金来堆的。在市场规模还小时,少量游资就可把整体股价抬上去。在市场规模越来越大后,要把整体股价抬上去也就越来越力不从心了。

对潜在的、合理的年均升幅以及当前已实际获得的年均复合升幅的考察,最重要的意义不在于预测大盘,而在可以让我们知道,我们目前所处的位置,是一个绝对有利的持股地位或者相对有利的持股地位,还是绝对不利或相对不利的持股地位,从而制定出合理的投资与操作策略。20151126日晚)

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