注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

金学伟博客

投资与随笔

 
 
 

日志

 
 
关于我

05年退出江湖,做一点私募,空余时间读书、旅游、以茶酒会友。闲久无聊,想到证券业还有一项事没做过,于是拿出一部分资金,开了金耕信息公司,做金融投资分析软件。不喜欢大名头,就自己任命自己为技术暨运营总监。胸无大志,由此可见。

文章分类
网易考拉推荐

也无大牛也无熊  

2015-02-07 11:15:15|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |

股票市场不会没有泡沫,也不能没有泡沫,因为它是一个虚拟市场。既是虚拟市场,当然就少不了评估和预期。这种评估和预期不可能准确到位,总会多多少少参杂一些个人主观成见,有时高估,有时低估,有时预期过于乐观,有时过于悲观。

就美国股市来说,20世纪3060年代这三、四十年总体上是以低估为主。

一是遭遇了30年代大萧条,激进的投资人和信托基金基本上全军覆没,侥幸活下来的都是保守型和稳健型的。

二是在股市大崩盘中暴露的很多问题使一般民众对股市望而生畏,也使股市名誉扫地。吴敬琏说中国股市像个赌场,比赌场还不如,当时股市在美国民众心目中也和这差不多。

三是坚守金本位,使印钞机的运转速度缓慢,客观上没有多少余钱来炒股,股价普遍低企。低到什么程度?价值1美元的资产反映在股价上,常常是0.5美元,甚至是0.25美元。

在这样的背景下,产生出许多价值投资大师,如约翰·聂夫、约翰·邓普顿,其中的佼佼者是格雷厄姆。

格氏在30年代的大崩盘中也曾输得倾家荡产,原因是他觉得股票已经低估,半山腰全仓抄底。结果低价之下还有低价,且随着经营状况恶化,原先低估的股票不再低估。

但格老令人钦佩的地方在于他并没因此放弃,不仅东山再起,而且继续高张他价值投资的旗帜,成为那个“股市黑暗年代中”的一盏明灯、一颗希望之星。

由肯尼迪总统发起的股市改革和人民资本主义,让许多民众又陆续回到了股市中,使美股重新成了一个大众市场。在经历了60年代的“沸腾岁月”、70年代黄金美元脱钩后,股票总体上低估的年代过去,取而代之的是总体高估。以往1美元的资产卖0.5美元,变成了2美元、4美元,甚至更高。

我们常常会说格老的价值投资理念如何如何,但大多数人,包括经常在说价值投资的人也许都不知道一个事实:大约在1976年,也就是临终前1年,格雷厄姆在接受记者采访时明确承认,他的价值投资理念和方法已经过时。

几乎在同一时间,格老的得意门生巴菲特也有一个举动:解散他的合伙基金。他说他对这个市场不理解,也无法把握。

传统的价值投资理念、方法只适应具有绝对投资价值的股票,无法适应泡沫化时代中只具有相对投资价值的股票。巴菲特最终找到的方法就是把格雷厄姆和费雪结合起来,并引进了查理·芒格的“护城河”理念,把价值投资的基础建立在未来,建立在长期复利基础上,这对公司挑选的标准和能力要求很高。

当股票以现有的资产或清盘价值、现金流、红利估算,都绝对有诱人的正收益时,这个股票具有的是绝对投资价值。当靠这几点估算不过来,只能靠未来估算,才会有诱人的正收益时,股票具有的只是相对投资价值。只能以相对投资价值而无法用绝对投资价值来衡量股票时,我们的投资生涯其实已变成泡沫化生存,只是有时泡沫大一些,有时小一些。

对泡沫进行分类和分级是泡沫化时代中一个比较有意思的事情。

就个股来说,最低等级的泡沫有2个。一是估值低于长期平均水平,最好还低于其上年的平均水平。同时,公司利润还在增长,且增长势头良好。这是我最喜欢的一类价值股。二是虽然当前的估值高于其平均水平,但用巴菲特法则计算,其长期复利收益足以抵消其高估部分,并带来良好的正收益。在泡沫化时代,这样的股票可以说是无泡沫。

2类股票的评估方法我都已反复介绍过。前者是用10年平均市盈率和去年平均市盈率。后者是按可靠的利润增长率来估算其10年后的每股收益,再同现在的股价进行比较,算出按现在价格买进,10年的复利收益会有多少。两种方法,前者是约翰·聂夫的核心竞争力,后者是巴菲特的核心竞争力。

最高等级的泡沫是:已完全无法用历史和现实的估值来推断说它还有价值,只能靠过于乐观的预期来支撑,更要命的是:这种股票本就是周期循环型股票。还记得2007年的大牛市吗?一些大周期类股票因为利润的高速增长,被人们不断放大其增长空间,并不断提高其估值水平、价格目标。在2008年的熊市中,跌得最凶的就是这类股票,而且在经过了N多年的折腾后,它们大多还躺着地上,离最高价还有数倍距离。

这类泡沫往往附带着另一个现象,也就是局部正确,整体荒谬。就局部来说,人们继续看好的理由也许会很充分,逻辑很强大。但放到整体一衡量,其荒谬就立刻显现。“你的估值确实有道理,但你有没有考虑一个问题:这类股票很多。如果所有这类股票都涨到这样的估值水平,我们的股票市值会达多少?这个行业的股票市值占总市值的比例又会达到多少?你认为这样的总市值是可能的吗?这样市值占比是合理的,符合股市是经济映像的原理吗?”这是近多年来遇到此类的股票推荐时,我都会询问的一个问题。也就是从这个角度,当券商和金融股如日中天时,我会说金融股市值占比过高是中国股市当前最大泡沫,也是唯一的宏观性泡沫。这种泡沫对社会整体的经济运行具有摧毁性作用,必须坚决降下来。如何降,其内部的结构如何调整,使其最终估值合理、市值占比合理,是另一个话题。

大盘在一个月里3次攻击3400点都无功而返。根据“顶在顶上”的牛市定律,3478点无法攻破,标志着大牛市的预言基本破产——只是一轮小牛市。但随着周四见利好下跌后,又出现了关于熊市来临的说法。而老金看法是“也无大牛也无熊”。形态上,这是1849点以来的一波4浪调整。根据交替原则及1浪和4浪回折比例之和趋向1,最大1.2判断,本次调整当属平势型,基本目标在2980点附近,极限低点不会破2700点。

 

  评论这张
 
阅读(1813)| 评论(1)
推荐 转载

历史上的今天

在LOFTER的更多文章

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017